商業(yè)保理靈活快捷的特點(diǎn)為不少中小企業(yè)緩解了融資壓力、提升融資效率提供了優(yōu)質(zhì)途徑,滿足了企業(yè)應(yīng)收賬款管理、快速融資、信用風(fēng)險(xiǎn)控制等重要需求。近年來(lái)中國(guó)商業(yè)保理行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期,市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展迅猛。根據(jù)Frost&Sullivan弗若斯特沙利文市場(chǎng)研究公司的最新報(bào)告, 商業(yè)保理業(yè)務(wù)量從2014-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)74%。在行業(yè)規(guī)范層面上,2019年10月,中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布了首份《中國(guó)商業(yè)保理板塊治理的正式通知》,對(duì)規(guī)范商業(yè)保理企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為提供了監(jiān)管依據(jù),對(duì)未來(lái)市場(chǎng)進(jìn)入者提出更嚴(yán)格的要求,對(duì)“集團(tuán)附屬”保理公司也有明確的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)曝露限制,所以“第三方”商業(yè)保理服務(wù)提供商進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的階段。

圖:盛業(yè)資本保理業(yè)務(wù)模式 來(lái)源:DBS研報(bào)

　　獨(dú)立第三方保理公司可以為各類客戶提供保理服務(wù),運(yùn)作更靈活,更合規(guī),更加注重利用科技和數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)把控風(fēng)險(xiǎn)。

　　近日,新加坡最大的商業(yè)銀行——星展銀行(DBS)發(fā)布針對(duì)主板上市公司盛業(yè)資本(6069.HK)的研究報(bào)告。DBS認(rèn)為,盛業(yè)資本作為頭部第三方商業(yè)保理公司,具備供應(yīng)鏈金融科技風(fēng)控能力及多個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì),將有望獲得更大的市場(chǎng)份額,未來(lái)市場(chǎng)前景可觀。伴隨近期公司發(fā)布的盈訊公告,使得本周四(8月20日)公司發(fā)布中期財(cái)報(bào)更具關(guān)注度。

　　領(lǐng)先的第三方供應(yīng)鏈金融科技服務(wù)商

　　公開資料顯示,盛業(yè)資本(6069 HK)是中國(guó)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)商業(yè)保理服務(wù)提供商。公司旨在解決中小企業(yè)(SME)難以獲得銀行融資支持的痛點(diǎn),目標(biāo)是成為亞洲最可靠的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈金融科技平臺(tái)。公司未來(lái)計(jì)劃開拓東南亞市場(chǎng), 近期申請(qǐng)新加坡電子批發(fā)銀行牌照,看準(zhǔn)龐大的東南亞中小企業(yè)供應(yīng)鏈資金需求,未來(lái)想象空間巨大。公司也與大型國(guó)有銀行進(jìn)行平臺(tái)融資撮合業(yè)務(wù),基于盛業(yè)的金融科技系統(tǒng)做獲客和聯(lián)合風(fēng)控,讓更多中小微企業(yè)受益。目前與中國(guó)建行及寧波通商銀行有15億人民幣的信貸合作。

　　盛業(yè)資本成立于2013年12月,專注于向基建、能源和醫(yī)療相關(guān)國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)的中小企業(yè)供應(yīng)商提供應(yīng)收賬款服務(wù)。公司累計(jì)轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款730億元人民幣,為近4000多家中小企業(yè)客戶提供服務(wù)。在無(wú)集團(tuán)背景下,在中國(guó)商業(yè)保理市場(chǎng)中發(fā)展至具有龍頭地位的頭部保理企業(yè)。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力:專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制和金融科技

　　專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制和金融科技是盛業(yè)資本的幾大核心競(jìng)爭(zhēng)力。在客戶方面,與建筑工程、醫(yī)療醫(yī)藥和能源化工行業(yè)的多家主要藍(lán)籌核心企業(yè)買家合作,這使公司能夠利用這些核心買家的企業(yè)資源采購(gòu)系統(tǒng),從而獲得接觸超過(guò)74萬(wàn)家與藍(lán)籌核心企業(yè)合作的合格中小企業(yè)供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。這不僅有助于降低客戶獲取成本,而且提供了第一層的風(fēng)險(xiǎn)管理和篩選。再與盛業(yè)資本專有的金融科技系統(tǒng)一起,通過(guò)閉環(huán)銀行賬戶交易流監(jiān)控,進(jìn)行基于交易的多維數(shù)據(jù)驗(yàn)證,這顯著幫助公司在整個(gè)交易過(guò)程中最大限度地降低可能的信用和欺詐風(fēng)險(xiǎn)。截至目前,公司自成立以來(lái)的不良貸款率為0%。

　　實(shí)質(zhì)性潛在市場(chǎng)仍有上升空間

　　根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù),2018年中國(guó)的保理市場(chǎng)已達(dá)到人民幣3.8萬(wàn)億元,預(yù)計(jì)到2023財(cái)年將達(dá)到人民幣5.6萬(wàn)億元,2019-2023財(cái)年的復(fù)合年增長(zhǎng)率或?qū)⑦_(dá)到7.9%。其中,傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的保理服務(wù)占2018財(cái)年總保理市場(chǎng)的68%,預(yù)計(jì)未來(lái)五年復(fù)合年增長(zhǎng)率為1.4%。同時(shí),為純保理服務(wù)提供商提供的商業(yè)保理服務(wù)在2018財(cái)年占市場(chǎng)份額的32%,預(yù)計(jì)2019-2023財(cái)年復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到18.1%。

　　值得關(guān)注的是,“第三方”商業(yè)保理業(yè)務(wù)占純商業(yè)保理業(yè)務(wù)的28.6%,而“集團(tuán)附屬”保理業(yè)務(wù)占71.4%。此外,盛業(yè)資本與10家藍(lán)籌核心企業(yè)買家合作的業(yè)務(wù),占基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、能源三大重點(diǎn)行業(yè)應(yīng)收賬款總額的80%,顯示了該類核心客戶合作的重要意義。

圖:中國(guó)保理應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 來(lái)源:DBS研報(bào)

　　在10家藍(lán)籌核心企業(yè)買家中,應(yīng)收賬款總額和潛在供應(yīng)商數(shù)量分別達(dá)到2萬(wàn)億元和超過(guò)74萬(wàn)家,而目前盛業(yè)資本占該應(yīng)收賬款/客戶收購(gòu)市場(chǎng)份額的少于1%。可見,盛業(yè)資本的目標(biāo)市場(chǎng)仍有實(shí)質(zhì)性上升空間。

圖:中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施、能源和醫(yī)療保理規(guī)模 來(lái)源:DBS研報(bào)

　　杠桿比率較低收益前景樂(lè)觀

　　得益于規(guī)模增長(zhǎng)、板塊組合和產(chǎn)品組合的改善,盛業(yè)資本成功將凈息差(NIM)從2017財(cái)年的7.3%擴(kuò)大至2019財(cái)年的8.9%。在2017-2019財(cái)年期間,盛業(yè)資本的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別以68%和89%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng),凈利潤(rùn)率從41.3%進(jìn)一步提高到48.6%,其凈資產(chǎn)收益率也從10.7%增至14.0%。2020年上半年,預(yù)計(jì)公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%,主要受保理及其他服務(wù)收入預(yù)期增長(zhǎng)以及金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益的推動(dòng)。

　　截至2019財(cái)年,盛業(yè)資本的資產(chǎn)負(fù)債率僅為0.85倍,遠(yuǎn)低于同行業(yè)的4-5倍和監(jiān)管上限的10倍,這表明公司有很大的杠桿空間。2019年,公司還引入融資撮合業(yè)務(wù)(輕資產(chǎn)),盡管目前基數(shù)較低,但增長(zhǎng)潛力巨大。根據(jù)DBS的估算,公司市值超過(guò)60億港幣,市凈率為2.1倍,市盈率為14倍。由于具備健康的資產(chǎn)負(fù)債表和進(jìn)一步提高杠桿率的能力,DBS認(rèn)為公司凈資產(chǎn)收益率具備進(jìn)一步擴(kuò)大的潛力。

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